全球通胀加剧债市风暴,动摇股票牛市根基,“现在一切取决于石油”

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  来源:华尔街见闻

  霍尔木兹僵局引发的全球通胀恐慌,倒逼市场押注美联储加息,美日英长债收益率同步飙升至多年高位 。与此同时 ,高借贷成本严重威胁高估值股市,全球大类资产逻辑陷入撕裂,市场走向彻底取决于石油供给风险能否缓解。

  一场由伊朗战争引发的通胀冲击恐慌 ,正在重塑全球利率格局。美国 、日本、英国长期国债收益率本周同步飙升,接连刷新多年乃至历史极值,对持续数月的股票牛市构成最直接的利率威胁 。与此同时 ,霍尔木兹海峡僵局迟迟未解 ,国际油价一路走高,令这场风暴的破坏力持续升温。

  美国30年期国债收益率本周收报5.12%,创2007年7月以来最高收盘水平 ,单周涨幅接近20个基点;日本30年期国债收益率突破4%,创历史纪录;英国30年期国债收益率升至5.85%,为本世纪最高水平。美国政府本周以5%的收益率出售30年期国债 ,同样为2007年以来首次 。连续两份强劲通胀数据出炉后,交易员已开始押注美联储下一步将是加息而非降息,年内加息概率升至约50%。

  布伦特原油周五结算价涨逾3%至每桶109.26美元 ,自美以对伊朗发动攻击前夕以来累计涨幅已达50%。标普500指数下跌1.2%,纳斯达克综合指数下跌1.5%,欧洲斯托克600指数下跌1.5% 。

  眼下市场承受的压力 ,折射出一个日益高昂的逻辑困境:长达数月的牛市建立在一个要求越来越高的前提之上——估值已然偏高的资产,能否在借贷成本攀升、能源价格高企的环境下继续上行?周五的震荡究竟是另一次短暂回调,还是市场反复推迟的更大范围重新定价的开端 ,目前仍无定论 。

  债市风暴同步席卷全球

  这一轮债市异动的危险之处 ,不仅在于收益率上升的幅度,更在于全球主要市场的高度同步性。

  美国10年期国债收益率周五上涨11个基点至4.59%,突破市场普遍视为心理关口的4.5% ,逼近近一年高点。英国30年期国债收益率单日上涨约20个基点,升至1998年以来最高水平,原因之一是市场开始为首相斯塔默可能面临的党内挑战定价 ,叠加英国国家债务持续膨胀,共同推高了英国国债风险溢价 。

  日本30年期国债收益率在强于预期的通胀数据公布后,首次突破4%这一历史关口。德国 、西班牙、澳大利亚等市场长期国债收益率亦同步走高 ,七国集团财长据报将就此轮抛售展开讨论。

  “过去一周对利率市场而言可谓完美风暴——通胀数据走高,加之由日本国债和英国国债引领的全球利率上移……我认为,这轮利率上行将在经济应对持续能源冲击的同时 ,开始收紧金融条件,”摩根大通资产管理投资组合经理Priya Misra表示 。

  通胀预期重燃,美联储加息赌注升温

  本周出炉的美国批发通胀数据创2022年以来最差表现 ,将市场对美联储政策路径的预期彻底逆转。

  根据CME Group基于联邦基金期货的数据 ,市场目前预计美联储年内加息的概率约为50%。一年期、一年后美国通胀互换——衡量一年后未来12个月通胀预期的衍生品——周五升至2025年2月以来最高水平 。

  美国银行周五的基金经理调查显示,基金经理正对美国通胀上行风险“愈发感到不安”,四分之一的受访者认为 ,在主要央行中,美联储最有可能加息幅度超出市场当前预期。Janus Henderson Investors高收益债负责人Tom Ross表示,周五全球债券收益率的“强劲重新定价 ” ,部分反映出“市场越来越相信,通胀风险最终可能主导政策前景”。“通胀正迅速成为最值得关注的风险,”他表示 。

  Priya Misra在接受彭博电视采访时进一步警告 ,一旦10年期国债收益率突破4.5%,“不仅对债券市场,对整个风险资产都将变得危险 ” ,市场叙事可能从“这只是通胀问题”转向“这是否意味着滞胀”。

  “现在一切取决于石油 ”

  在债市风暴的背后,能源危机是另一只推手,且其走向高度不确定。

  霍尔木兹海峡封锁期间 ,全球石油供应短缺的担忧持续升温 ,各方谈判进展有限 。

  布伦特原油周五结算价涨逾3%至每桶109.26美元,自美以对伊朗发动攻击前夕以来累计上涨50% 。

  巴克莱欧洲股票策略主管Emmanuel Cau表示。他直言:“现在一切取决于石油。如果油价不下跌,市场就无法上涨 。 ”

  股票牛市外强中干

  尽管周五遭遇明显抛售 ,美国股市仍录得连续第七周上涨,但这一连胜掩盖了内部的深层分化。

  标普500指数11个板块中有8个本月录得下跌,涨幅高度集中于信息技术板块。科技股的强势在指数层面营造出亮眼的整体表现 ,但多数板块已在悄然走弱 。信用市场在强劲企业盈利和旺盛一级市场需求的支撑下,周四之前仍保持稳定,投资级和高收益利差维持坚挺——但这并不意味着风险已然消退。

  RBC Capital Markets的Lori Calvasina在报告中警告 ,若美国10年期国债收益率触及5%,对美股的看多论点将面临挑战,该水平在历史上曾多次压缩股票估值倍数。花旗利率主管Deirdre Dunn亦表示 ,若收益率抛售幅度足够大,违约率可能上升,进而传导至股市 。“我并不是在等着股市因利率市场崩盘 ,但风险确实存在 ,在当前高估值水平下尤为如此,”她表示。

  与此同时,散户热情依然高涨。据高盛交易台数据 ,4月中旬以来市场交易量上涨28%,高盛追踪散户偏好股票的篮子自4月初以来上涨约30% 。据彭博报道,美国银行私人客户持有的股票仓位升至创纪录的65.7% ,现金配置降至历史低点9.8%。

  多空分歧:同一市场,不同故事

  面对债市与股市的表观背离,多空阵营的分歧正在加剧。

  Federated Hermes股票副首席投资官Steve Chiavarone认为 ,目前各资产类别的定价并非相互矛盾,而是时间维度不同的体现 。“油价和债市在定价短期供应短缺及由此带来的更具粘性的通胀,时间框架是三至六个月;AI股票则在定价更中期的生产率提升和通胀下行环境 ,时间框架是一至三年,”他表示,并称当前企业盈利修正的强劲程度是他20年来所见最强的一次 。

  然而怀疑者并不认同这一逻辑。“每一种主要资产类别都在讲一个自洽的故事 ,但它们讲的不是同一个故事 , ”Cetera Financial Group首席投资官Gene Goldman表示,“要么股票估值收缩,要么债市不得不重新思考美联储政策究竟需要多大程度的收紧。”

  摩根大通资产管理的David Lebovitz亦指出 ,当通胀成为主导风险时,债券已无法再为股票提供对冲,其所在机构更倾向于持有房地产和基础设施等实物资产 。State Street Global Markets股票研究主管Marija Veitmane则认为 ,科技板块是当前市场中唯一拥有强劲长期需求支撑的板块,“市场中仍然相当充裕的资金正在涌向科技股,推动股价上涨——但其他板块并非如此。”

  牛市仍在延续 ,但维持它的代价正在上升。债市本周以行动表明:支撑多资产共涨的乐观叙事,正变得越来越昂贵 。

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